Инвестиционный обзор и ключевые инвестиционные идеи воскресенье, 11 января 2026 9:47

Макроэкономический обзор

На фоне глобальных геополитических рисков и нестабильной макроэкономической среды, рынок облигаций в 2025 году демонстрирует признаки высокой волатильности и усиления риска дефолтов. Внутренний финансовый климат характеризуется продолжающейся денежно-кредитной политикой с высоким уровнем ключевой ставки, достигшей максимума в 21% в январе, и постепенным её снижением до 16% к концу года. Однако, по прогнозам, снижение ставки до 12-13% ожидается только к концу 2026 года.

Пока крипто-инвесторы ловят иксы и ликвидации, мы тут скучно изучаем отчетность и ждем дивиденды. Если тебе близка эта скука, добро пожаловать.

Купить акции "голубых фишек"

Рост процентных ставок оказывает давление на заемщиков, повышая стоимость обслуживания задолженности. В результате, доля компаний с просроченной кредиторской задолженностью достигла 24%, что отражает ухудшение платежеспособности сегмента. За 10 месяцев 2025 года объем дефолтных событий на рынке облигаций вырос почти вдвое относительно 2024 года, что свидетельствует о сдержанном ухудшении кредитного качества эмитентов.

Анализ ключевых секторов и компаний

Рынок коммерческой недвижимости

Компании сектора, такие как Гарант Инвест и Делимобили, столкнулись с существенными проблемами. Гарант Инвест — девелопер, чей проблемный долг составляет около 14 млрд руб., обусловленный стагнацией рынка и высокой долговой нагрузкой (активы 47,5 млрд руб., обязательства 37,5 млрд руб., debt/asset около 78%). Это привело к техническому дефолту и последующей реструктуризации. В случае Делимобили наблюдается снижение выручки на 16% по итогам первого полугодия 2025 года, а уровень долг/EBITDA достиг показателя 6,4, что существенно превышает рискованный порог в 2,0. Эти показатели свидетельствуют о высокой финансовой уязвимости компании при увеличивающихся задачах по погашению долга, особенно в период пиковой погашательной нагрузки в 2026 году.

Логистика и транспорт

Монополия, логистическая компания, понизила кредитный рейтинг с «ТБ» до D, причиной чему служит снижение тарифов и падение спроса на перевозки. Финансовое состояние ухудшается, операционные убытки растут, а долговая нагрузка увеличивается. Аналогично, Global Factoring Network Rus столкнулась с ухудшением финансовых позиций при высокой зависимости от колебаний дебиторской задолженности и низкой пограничной рейтинговой оценке.

Металлургия и энергетика

Уральская сталь демонстрирует отрицательные тенденции: снижение выручки, высокий уровень закредитованности (активы — 20 млрд руб., обязательства — 18 млрд руб., debt/asset ~90%), снижение кредитных рейтингов (с A до WB-), наличие отрицательного свободного денежного потока и необходимость погашения облигаций на сумму 14 млрд руб. в условиях сокращения операционной эффективности.

Особо опасные эмитенты

Компании, такие как ТГК14 и Делимобили, демонстрируют признаки высокого риска: излишне высокая доходность облигаций (премия к ОФЗ в 5-10%), снижение рейтингов, рост долговой нагрузки, арест собственников и значительный предстоящий пик погашений. Особенно стоит подчеркнуть, что высокий уровень доходности зачастую служит сигналом о повышенных рисках неплатежеспособности эмитента.

Оценка рисков

Высокая долговая нагрузка: ключевым фактором являются компании с debt/asset свыше 70%, что воспринимается как критический уровень, особенно при уровне debt/EBITDA выше 4-5.
Пограничные рейтинги: компании с рейтингами в диапазоне B+, BBB- и выше требуют дополнительного внутреннего анализа финансовой отчетности (отношение долгов к EBITDA, покрытие процентов, уровень закредитованности). Риски дефолта существенно возрастают в случае ухудшения этих параметров.
Интенсивные пайки долговых погашений: наличие обязательств на сумму, превышающую ликвидные активы или способных привести к каскадным дефолтам.
Импульсы макроэкономической среды: снижение темпов роста экономики, выборочные негативные изменения по секторам с высокой зависимостью от внешних условий.

Инвестиционные идеи

Консервативная стратегия: Рекомендуется сосредоточиться на облигациях эмитентов с рейтингом BBB- и выше, с низким уровнем долговой нагрузки (debt/asset менее 70%) и позитивной динамикой финансовых показателей за последние 2-3 года. Важно уделять внимание аналитике по свободному денежному потоку и коэффициентам покрытия процентов. Диверсификация в объемах до 1-2% портфеля по пограничным эмитентам снизит риски возможных дефолтов, сохраняя возможность получения дохода на фоне риска.

Спекулятивная стратегия: Для опытных инвесторов можно рассматривать облигации с премией к ОФЗ в диапазоне 5-10%, но только при строгом анализе финансовой устойчивости эмитента и учета пограничных рейтингов. В таких случаях важно иметь четкий план выхода и контроль за изменениями в отчетности и рыночных настройках.