Инвестиционный обзор и ключевые инвестиционные идеи четверг, 10 июля 2025

Отчет о Состоянии Финансовых Рынков: Комплексный Анализ, Риски и Инвестиционные Идеи (10 июля 2025)

Редакция top-mob.com выражает благодарность руководству ВТБ за предоставленную информацию для подготовки данного обзора.

1. Макроэкономический обзор

Глобальные и локальные экономические тенденции на 10 июля 2025 года демонстрируют сложную и противоречивую картину, где оптимистичные заявления соседствуют с тревожными статистическими данными. Ключевыми факторами, определяющими текущую макроэкономическую ситуацию, остаются инфляция, процентные ставки, бюджетный дефицит, а также геополитическая напряженность и торговые войны.

Инфляция и денежно-кредитная политика Центрального Банка

• Резкий рост инфляции: По данным Росстата, недельная инфляция с 1 по 7 июля ускорилась с 0.7% до 0.79%. Основной причиной стал индексация тарифов на жилищно-коммунальные услуги (ЖКХ) с 1 июля в среднем на 12%. Однако, по другим оценкам, рост тарифов составил 13-15%, а бензин подорожал на 0.27%, что также внесло вклад в общий рост. Годовая инфляция ускорилась до 9.45% с 9.39%.
• Ожидания рынка и реакция ЦБ: Рынок ожидает снижения ключевой ставки Центрального Банка на 2 процентных пункта до 18% годовых на заседании 25 июля. Однако эксперты отмечают, что, если инфляция в ближайшие две недели продолжит расти (даже на 0.1-0.3%), ЦБ может ограничиться снижением ставки всего на 1% или даже оставить ее без изменений. Это создаст серьезное давление на экономику, которая уже страдает от высокой ставки.
• Противоречие между фискальной и монетарной политикой: Экономисты указывают на фундаментальное противоречие между жесткой монетарной политикой ЦБ (высокая ставка для борьбы с инфляцией) и стимулирующей фискальной политикой правительства (рост бюджетных расходов). Этот дисбаланс может привести к стагнации и отсутствию экономического роста, поскольку высокая ставка препятствует кредитованию и инвестициям, а увеличивающийся бюджетный дефицит требует финансирования, что в теории может давить на инфляцию.

Бюджетный дефицит и перспективы налогов

• Рекордный дефицит: Бюджетный дефицит России за первое полугодие 2025 года достиг почти 3.7 триллионов рублей, что составляет 1.7% ВВП. Это почти вдвое превышает прогнозный дефицит, заложенный на весь 2025 год (1.7 триллиона рублей, или 0.5% ВВП). Это означает, что страна уже исчерпала запланированный на год дефицит.
• Сокращение нефтегазовых доходов: Доходы бюджета от нефтегазового сектора в июне сократились на треть по сравнению с прошлым годом, составив 495 миллиардов рублей. За первое полугодие снижение составило 17% без учета инфляции. Основные причины – низкие цены на нефть (особенно российской марки Urals) и относительно крепкий рубль. Прогноз Минфина о дефиците в 2 триллиона рублей по итогам года, озвученный весной, вероятно, сбудется, если ситуация не изменится.
• Поиск источников доходов: В условиях дефицита активно обсуждается вопрос повышения налогов. Заявления из Государственной Думы свидетельствуют о возможном росте как налогов, так и страховых взносов (в частности, для пенсий, из-за сложной демографической ситуации). Обсуждается повышение НДФЛ для «сверхбогатых» (доходы от 240 млн рублей в год) с 22% до 35%. Также не исключается рост других налогов для бизнеса, инвесторов, или повышение штрафов. Однако, учитывая недавнее введение прогрессивной шкалы НДФЛ, массовое повышение налогов для населения считается «крайней мерой».
• Новые налоговые инициативы: Предложено ввести новый налог на туризм (200-300 рублей с тура) для туроператоров, продающих зарубежные туры, с целью развития внутреннего туризма. Также периодически всплывает дискуссия о «налоге на тунеядство», но его целесообразность и механизм вызывают споры.

Социальная поддержка и проблемы рынка труда

• Новые выплаты семьям: С июня 2026 года семьи с двумя и более детьми и среднедушевым доходом менее полутора прожиточных минимумов начнут получать выплаты в размере от 56 до 190 тысяч рублей в год.
• Идея «Земля за крепкий брак»: Предлагается выдавать земельные участки после 10 лет брака при наличии минимум одного ребенка. Цель – стимулирование рождаемости и укрепление института семьи.
• Компенсация аренды для молодых семей: Рассматривается законопроект о компенсации аренды жилья молодым семьям (до 36 лет) с детьми: 50% за одного ребенка, 70% за двух, 100% за трех и более. Цель – помочь накопить на собственное жилье. Однако, учитывая бюджетный дефицит, реализация этого проекта вызывает вопросы.
• Проблемы с выплатой зарплат: Несмотря на прогнозы роста средней зарплаты до 130 тысяч рублей к 2027 году, статистика показывает рекордный за последние 5 лет объем задолженности компаний по зарплатам – 1.5 млрд рублей по официальным данным, или 2.4 млрд по расчетам профсоюзов. Это подрывает социальное доверие и ставит под вопрос способность граждан платить больше налогов.

Геополитика и торговые войны

• Заявления Трампа и санкции: Заявления Дональда Трампа о возможных жестких санкциях против России и введение новых пошлин для разных стран (в частности, 50% на импорт меди) оказывают значительное давление на рынки. Эксперты расходятся во мнениях относительно реального влияния этих угроз. Некоторые считают это «игрой мускулами» и манипуляцией, другие предупреждают о возможном «инфляционном шоке» и деглобализации, если такие меры будут реализованы в полном объеме.
• Конфликт на Украине: Дипломатические пути урегулирования конфликта на Украине, по словам канцлера Германии, исчерпаны. США продолжают поставки вооружений, несмотря на заявления о «пересмотре помощи». Это указывает на дальнейшую эскалацию и милитаризацию экономики в Европе и России.
• Влияние на сырьевые рынки: Угрозы Трампа по введению пошлин на медь уже привели к резкому скачку цен на фьючерсы (до +13%). Это может спровоцировать рост цен на другие металлы (платину, палладий, цинк). Введение 500% тарифов на страны, покупающие российские товары, приведет к колоссальному росту мировых цен на сырье, что, парадоксально, может стать выгодным для России как крупного экспортера энергоресурсов.

2. Анализ финансовых рынков

Финансовые рынки на 10 июля 2025 года находятся под давлением множества факторов: высокая инфляция, неопределенность в отношении денежно-кредитной политики, геополитические риски и меняющаяся конъюнктура на сырьевых рынках.

Рынок акций

• Индекс МосБиржи (IMOEX):
  • Вчера индекс снизился более чем на 2%, достигнув отметки 2700-2680 пунктов, что соответствует нижней границе бокового канала. Это было вызвано словами Трампа о санкциях.
  • Сегодня утром индекс МосБиржи открылся с ростом на 0.5%, а затем прибавил до 3%, что указывает на локальный отскок и перепроданность рынка.
  • Ожидается, что рынок будет двигаться в боковом диапазоне 2680-2875 пунктов. Краткосрочно возможен отскок до 2750-2800 пунктов, особенно ближе к выходным, когда крупные игроки закрывают шорты.
  • Среднесрочный прогноз: Рынок находится в перепроданности, что делает его привлекательным для краткосрочных длинных позиций. Однако, если ЦБ снизит ставку лишь на 1% или оставит ее без изменений, это может спровоцировать новое падение.
• Нефтегазовый сектор:
  • Лукойл: Акции обновили двухлетние минимумы. Основная причина – крепкий рубль, который снижает рублевую выручку экспортеров. Цена находится в районе 6050-6100 рублей. Ожидается закрытие «половины шипа» в районе 6050-6100 рублей, далее возможно дальнейшее движение. Рекомендация: защита позиции стоп-лоссом.
  • Газпром: Котировки колеблются в районе 120-122 рублей. Несмотря на заявления о долгосрочной программе развития до 2036 года без упоминания дивидендов, эксперты отмечают, что текущая низкая оценка (два годовых прибыли) делает компанию потенциально привлекательной для стратегических покупок на горизонте 2026-2028 годов, особенно при восстановлении рыночной конъюнктуры. Однако текущий новостной фон негативный, и краткосрочно возможен отскок до 123-124 рублей.
  • Роснефть: Может добавить в цене и достигнуть уровня 420.
  • Сургутнефтегаз: Ожидается рост до 52-54 рублей.
• Металлургический сектор:
  • Южуралзолото (ЮГК): Ситуация с арестом акций ВТБ у миноритариев. Эксперты считают риски для миноритариев умеренными, не видят аналогии с кейсом МЗ и ожидают снятия ареста после решения суда. Однако не рекомендуется входить в эти акции.
  • Полюс и Селигдар: Акции восстановились после падения. Считается, что «Полюс» остается перспективной компанией, так как золото становится стратегическим активом.
  • Лензолото: Рассматривается вопрос о ликвидации компании. Акции торгуются значительно выше предполагаемой цены распределения активов (224 рубля за акцию против текущей цены привилегированных акций более 1000 рублей). Рекомендация: продавать акции, так как чудес не бывает.
  • Норникель (ГМК): Фундаментально недооцененная компания с уникальной бизнес-моделью и запасами на 70-80 лет. Основной драйвер роста – цены на металлы. Акции торгуются в диапазоне 100-110. Перспективы дивидендов в 2025 году осторожные, но компания сосредоточена на генерации денежного потока и оптимизации долговой нагрузки.
  • Русал: Отмечается, что ситуация с Русалом отличается от Норникеля, так как Китай (основной потребитель алюминия) находится в профиците и заинтересован в дешевом импорте. Возвращение дивидендов зависит от восстановления Норникеля.
• Банковский сектор:
  • Сбербанк: Отчетность по РСБУ за первое полугодие: чистая прибыль выросла на 7.5% год к году (до 826.6 млрд руб.), чистые процентные доходы – на 15.5%. Однако чистые комиссионные доходы снизились на 1.4%, а расходы на резервы значительно выросли (в 1.5 раза к маю, почти в 5 раз к июню прошлого года). Это указывает на давление на качество кредитного портфеля из-за жесткой монетарной политики. Тем не менее, Сбербанк остается одним из самых сильных банков.
  • Другие банки: Отмечается, что у многих небольших банков ситуация с провизиями «довольно печальная» (МТС Банк, Совкомбанк, Т-Банк).
• IT-сектор:
  • Несмотря на отсутствие очевидных новостных драйверов, IT-сектор демонстрирует рост (VK, Positive Technologies, Yandex). Эксперты связывают это с динамикой догоняющего роста после коррекции и ожиданиями господдержки.
  • Positive Technologies: Акции растут, пробивают медиану Bollinger band. Цели роста – 1350, 1400 и 1500 рублей. Идея роста актуальна, но некоторые эксперты фиксируют прибыль из-за «навеса продаж» и дивергенции объемов.
  • VK: Котировки растут более чем на 1%. Целевая цена – 320 рублей, при достижении которой рекомендуется фиксировать прибыль.
  • Yandex: Активно удерживает уровни, зона накопления в районе 3800-3804, от которой отскакивает.
  • Электросетевые компании (ФСК Россети, ОГК-2): Сильно перепроданные и недооцененные активы. Ожидается дальнейший рост, особенно при отскоке рынка в целом. ФСК Россети может достигнуть 0.80-0.88 рублей, ОГК-2 – 0.35-0.37 рублей.
• X5 Retail Group:
  • Акции упали на 10.5% на открытии торгов после дивидендного гэпа. Максимально допустимое падение в утреннюю сессию ограничено 10%. В основную сессию ожидается дальнейшее падение до 18% (размер дивидендов).
  • Несмотря на падение, компания считается надежной. Закрытие дивидендного гэпа ожидается быстрее, чем у Лукойла. Рекомендация: удерживать акции, если уже есть в портфеле; для новых покупок – ждать более низких уровней.

Валютный рынок

• Рубль: Практически стабилен к юаню и доллару. ЦБ снизил официальный курс евро ниже 92 рублей, доллара – до 78.16 рубля, юаня – до 10.85 рубля.
• Прогноз: Ожидается, что рубль будет торговаться в боковом диапазоне 76-80 к доллару и 10.8-11.05 к юаню. В случае негативного «сюрприза» от Трампа возможен активный рост доллара до 82-85 рублей.
• Двойная конвертация: Рекомендуется покупать билеты и совершать платежи в валюте страны отправления, чтобы избежать двойной конвертации и потери на внутреннем курсе платежной системы или авиакомпании.

Рынок облигаций

• Коррекция: Наблюдается коррекция на рынке государственных облигаций (ОФЗ), что может быть связано с ростом бюджетного дефицита и неопределенностью в отношении ставки ЦБ.
• Предпочтения: Отмечается, что в первом полугодии на облигациях можно было заработать до 15% (и даже больше). При снижении ключевой ставки ЦБ привлекательность облигаций возрастет.
• Выбор дюрации: Рекомендуются среднесрочные облигации (4-6 лет).
• Валютные облигации: Считаются интересным инструментом для хеджирования рисков ослабления рубля. Норильский никель выпускает валютные облигации с доходностью около 7%.

Сырьевые товары

• Нефть:
  • Прогноз ВТБ: Brent не поднимется выше $54 за баррель, а Urals – выше $60 до конца 2025 года.
  • OPEC+ увеличивает добычу, что ведет к росту предложения и, вероятно, давлению на цены.
  • Критические уровни для Urals – ниже $40-45 за баррель.
  • Текущая цена Brent около $70 за баррель. Ожидается, что цена не превысит $71-72, после чего возможен откат.
• Медь: Резкий скачок цен (фьючерсы до +13%) после заявления Трампа о 50% пошлине на импорт. Это скорее спекулятивный, чем фундаментальный фактор. В США ожидается рост цен на медь, но структурного дефицита пока нет.
• Платина и палладий: Платина пробивает девятую ЕМА, ожидается движение к медиане Боллинджера (1320), затем к 1080. Палладий также показывает потенциал снижения.
• Золото и серебро: Дрейфуют, без существенных движений.

3. Основные риски

• Бюджетный дефицит и фискальная политика: Быстро растущий бюджетный дефицит (уже превысивший годовой прогноз в первой половине года) является одним из ключевых рисков. Если нефтегазовые доходы продолжат снижаться, правительство будет вынуждено искать новые источники финансирования.
  • Негативный сценарий: Массовое повышение налогов (включая НДФЛ для широких слоев населения, а не только «сверхбогатых»), что снизит покупательную способность населения и доходы бизнеса. Задержки в финансировании отдельных секторов, включая социальные выплаты.
  • Влияние на рынки: Рост инфляции, снижение потребительского спроса, давление на корпоративные прибыли. Рынок акций может отреагировать падением на ужесточение фискальной политики. Увеличение выпуска ОФЗ для покрытия дефицита может привести к росту доходностей и давлению на цены облигаций.
• Денежно-кредитная политика ЦБ и инфляция: Неожиданно высокий рост инфляции, особенно из-за индексации тарифов, ставит под вопрос возможность значительного снижения ключевой ставки.
  • Негативный сценарий: ЦБ не снижает ставку на 2% или вовсе не снижает ее. Это приведет к дальнейшему удушению экономики, так как высокая ставка препятствует кредитованию, инвестициям и потреблению. Продолжатся проблемы с задолженностью по зарплатам, банкротства компаний (в частности, в автомобильной отрасли, где продажи упали на 27%).
  • Влияние на рынки: Продолжение стагнации на фондовом рынке, ограниченный рост акций, снижение привлекательности заемных средств для компаний. Облигации могут оставаться относительно привлекательными за счет высокой доходности, но отсутствие экономического роста ограничит их потенциал.
• Геополитическая напряженность и торговые войны: Заявления Дональда Трампа о жестких санкциях против России и введение высоких пошлин на импорт (например, меди) создают значительную неопределенность.
  • Негативный сценарий: Введение «фатального эмбарго» на сырьевые товары из России, или 500% тарифов на страны, покупающие российские товары. Это приведет к мировому инфляционному шоку, сбою глобальных цепочек поставок. Увеличение военной помощи Украине со стороны США и Европы усилит эскалацию конфликта, переходящего в «большую войну» в Европе.
  • Влияние на рынки: Резкий рост цен на сырьевые товары (нефть, металлы), что может быть временно выгодно для России как экспортера, но приведет к глобальному экономическому кризису. Волатильность на фондовых рынках, отток капитала из рисковых активов. Усиление протекционизма и деглобализации.
• Корпоративные риски и ликвидность: Проблемы отдельных компаний и секторов, а также низкая ликвидность на российском рынке.
  • Негативный сценарий: Продолжение кейсов с «ЮГК» (арест акций у миноритариев) и «Лензолото» (ликвидация), что подрывает доверие розничных инвесторов. Низкая ликвидность на отдельных инструментах (например, внебиржевом рынке американских акций) может затруднить вход и выход из позиций.
  • Влияние на рынки: Увеличение недоверия к корпоративному управлению и снижение интереса к инвестициям в отдельные компании. Рост спекулятивной активности на низколиквидных активах.
• Непредсказуемость курса рубля: Хотя сейчас рубль относительно стабилен, эксперты ожидают его ослабления к концу года.
  • Негативный сценарий: Резкая «ревальвация» валютного рынка из-за необходимости пополнения бюджета, что приведет к росту внутренней инфляции.
  • Влияние на рынки: Выгодное положение для экспортеров (их доходы в рублях вырастут), но негативное для импортеров и потребителей. Увеличение рублевой доходности по валютным инструментам, но потери для рублевых активов.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная инвестиционная идея: Долгосрочные ОФЗ и валютные облигации

Обоснование: В условиях высокой неопределенности, растущего бюджетного дефицита и потенциально высокой инфляции, консервативный инвестор должен стремиться к сохранению капитала и получению стабильного, предсказуемого дохода, минимизируя валютные риски и риски волатильности фондового рынка. Долгосрочные облигации федерального займа (ОФЗ) и валютные облигации российских эмитентов с хорошим кредитным рейтингом являются оптимальным выбором.

• Выбор ОФЗ: Рекомендуется обратить внимание на среднесрочные ОФЗ с дюрацией 4-6 лет. Эти облигации предлагают высокую доходность на текущих уровнях (до 15% и более за первое полугодие). В случае снижения ключевой ставки ЦБ, цены на облигации вырастут, принося дополнительный доход помимо купонов. Риск снижения ставки ЦБ, хоть и замедляется инфляцией, все еще существует, что выгодно для текущих держателей облигаций.
• Выбор валютных облигаций: Для части портфеля, особенно с целью хеджирования рисков ослабления рубля, рекомендуется рассмотреть валютные облигации российских экспортеров. Пример – валютные облигации «Норникеля» с доходностью около 7%. Это позволяет получить доход в иностранной валюте, защищая капитал от девальвации рубля, которую многие эксперты ожидают к концу года.
• Расчеты и минимизация рисков:
  • Портфель: Рекомендуемое распределение – 70% в ОФЗ (среднесрочные, с фиксированным купоном), 30% в валютных облигациях (например, евробонды или замещающие облигации российских эмитентов).
  • Целевая доходность: Ожидаемая годовая доходность по рублевым ОФЗ может составить 15-20% (с учетом роста цены при снижении ставки ЦБ). По валютным облигациям – 7-10% в валюте. В случае девальвации рубля, доходность по валютным облигациям в рублевом эквиваленте значительно возрастет.
  • Минимизация рисков:
    • Инфляция: Высокая доходность ОФЗ частично компенсирует инфляцию, а валютные облигации защищают от девальвации.
    • Волатильность рынка: Облигации менее волатильны, чем акции, обеспечивая стабильность портфеля.
    • Ликвидность: ОФЗ обладают высокой ликвидностью, что позволяет легко продать их при необходимости.
    • Кредитный риск: ОФЗ имеют минимальный кредитный риск (государство), а выбор крупных, надежных эмитентов для валютных облигаций снижает корпоративный риск.

Рискованная инвестиционная идея: Акции нефтегазового сектора на фоне геополитической эскалации

Обоснование: Несмотря на текущее давление на нефтегазовый сектор со стороны крепкого рубля и падения мировых цен на нефть (по прогнозу ВТБ), геополитические риски, в частности, возможные жесткие санкции со стороны США, могут кардинально изменить ситуацию в пользу российских экспортеров энергоресурсов. Заявления Трампа о введении 50% пошлин на медь и угрозы 500% тарифов на страны, покупающие российские товары, являются индикатором потенциального «инфляционного шока» на мировом сырьевом рынке.

• Потенциал роста:
  • «Инфляционный шок»: Введение беспрецедентных пошлин и санкций со стороны США приведет к резкому скачку цен на сырьевые товары в мире. Это создаст огромную прибыль для российских нефтегазовых компаний, которые смогут продавать свои энергоресурсы через обходные пути.
  • Слабый рубль: В долгосрочной перспективе, если ЦБ будет вынужден снижать ставку, а бюджетный дефицит продолжит расти, ожидается ослабление рубля. Это выгодно экспортерам, так как их валютная выручка будет конвертироваться в большее количество рублей.
  • Низкая оценка: Многие нефтегазовые компании, такие как «Газпром» (оцененный в две годовых прибыли), сейчас выглядят дешево на фоне текущих проблем. Это создает потенциал для роста, если ситуация изменится.
• Целевые активы:
  • Лукойл: Несмотря на текущие минимумы, компания имеет потенциал восстановления при изменении внешних факторов.
  • Газпром: Стратегическая покупка на долгосрочную перспективу, учитывая ее недооцененность и потенциальное восстановление спроса на газ (например, со стороны Китая).
  • Роснефть, Сургутнефтегаз: Также могут быть рассмотрены для покупки.
• Связанные риски:
  • Неопределенность санкционной политики: Заявления Трампа могут быть лишь «игрой мускулами» и не привести к реализации самых жестких сценариев. Отсутствие новых санкций или их мягкий характер не даст ожидаемого стимула для роста цен на сырье.
  • Продолжение крепкого рубля: Если ЦБ продолжит удерживать рубль на текущих уровнях (например, через валютные интервенции), это продолжит давить на рублевую выручку экспортеров.
  • Низкие мировые цены на нефть: Рост добычи ОПЕК+ и отсутствие существенного роста спроса могут привести к дальнейшему снижению цен на нефть, что негативно скажется на прибыли компаний.
  • Корпоративные риски: Проблемы в управлении, неэффективность проектов, рост налоговой нагрузки.
  • Политический риск: Продолжение конфликтов и их эскалация могут привести к новым, непредсказуемым мерам, влияющим на компании.
• Рекомендация по управлению риском: Данная идея является высокорисковой. Инвестор должен быть готов к значительным колебаниям и потенциальным потерям. Рекомендуется использовать стоп-лоссы для ограничения убытков и не инвестировать более 5-10% портфеля в такие активы. Позиции следует набирать постепенно на просадках.