1. Макроэкономический обзор

В начале второго квартала 2025 года глобальная экономическая картина характеризуется умеренной неопределённостью на фоне продолжающейся коррекции после расширенного периода низких процентных ставок и стимулирующих мер.

В мировом масштабе инфляция, несмотря на усилия центральных банков, сохраняется на уровне, превышающем целевые параметры большинства развитых экономик. Усиление инфляционного давления на фоне ускорения цен на сырьевые товары и потребительских услуг заставляет центробанки придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, что влечёт рост ключевых ставок.

В России ситуация имеет свои особенности. Центральный банк РФ удерживает ключевую ставку на повышенном уровне, чтобы сдерживать инфляцию, остающуюся в рамках верхней границы целевого коридора — около 4-5%. Это оказывает давление на корпоративный сектор, особенно на компании с высокой долговой нагрузкой.

Особое внимание стоит уделить рынку IPO, где наблюдается появление тревожных тенденций. Как показано в докладе, представленном на XXV Международной Апрельской (Ясинской) конференции в НИУ ВШЭ, новая волна IPO российских компаний, активная в период 2022–2024 годов, на данном этапе почти заморожена. Этот простой в сегменте новых публичных размещений может негативно повлиять на доверие инвесторов и ликвидность рынка.

Замедление IPO связывают с изменением рыночной конъюнктуры и увеличением неопределённости в 2024–2025 гг., что на фоне повышения процентных ставок и нестабильности инфляционных ожиданий приводит к росту стоимости капитала и снижению инвестиционной активности эмитентов.

Источник изображения: finam.ru

Таким образом, несмотря на общую адаптацию рынков к новой макроэкономической реальности, ряд локальных факторов, в том числе снижение привлекательности IPO, ограничивают немедленный рост активов и создают предпосылки для повышенной волатильности на ближайший квартал.

2. Анализ финансовых рынков

Акции

Российский рынок акций демонстрирует сдержанную динамику. Новая волна IPO, которая в 2022-2024 гг. была заметной движущей силой, практически приостановлена. В частности, средний уровень недооценки IPO снизился с 10,1% в 2023 году до критически низких 3,4% в 2024 году, что указывает на уменьшение премии за риск и рост осторожности эмитентов по отношению к инвесторам. По мере увеличения временного горизонта (150 дней после IPO) средняя кумулятивная избыточная доходность приближается к нулю — 0,55 процентных пунктов, что значительно ниже средних значений за последние 20 лет.

Это означает, что инвесторы всё меньше видят привлекательность в первичных размещениях российских компаний, что может отражать растущие риски и общую неопределённость, а также влияние более жёсткой монетарной политики и макроэкономической нестабильности.

Облигации

На российском рынке облигаций продолжается умеренный рост доходностей, что связано с сохраняющимся давлением со стороны высоких ключевых ставок Центрального банка. Инвесторы предпочитают инструменты с коротким сроком обращения из-за ожиданий дальнейших повышений ставок или продолжительной высокой волатильности.

При этом сохраняется интерес к облигациям государственных эмитентов с высокой надёжностью, особенно локального уровня, где риск дефолта минимален. В текущей ситуации рекомендуется выбирать евробонды и корпоративные выпуски с инвестиционным рейтингом и надёжной доходностью в диапазоне 7-9% годовых с возможностью досрочного погашения.

Валюты

Российский рубль демонстрирует умеренное укрепление относительно основных валют, в первую очередь благодаря стабилизации нефтяных цен и относительно устойчивому экспортному балансу, несмотря на давления санкций и геополитические риски.

Однако сохраняется значительная волатильность в паре USD/RUB, что требует осторожного подхода инвесторов при работе с валютной составляющей портфелей.

Сырьё

На сырьевом рынке наблюдается повышение цен на нефть и металлургическую продукцию, что поддерживает сектор компаний-экспортеров и стимулирует рост их акций. Рост спроса на металлопродукцию в Азиатском регионе и ограничение поставок углеводородов в западных странах усиливают данное феномен.

Прогнозы и рекомендации

• Акции: Консервативные инвесторы должны избегать спекуляций на IPO, концентрируясь на компаниях с устойчивой дивидендной политикой и сильным управлением. Целевой уровень индекса ММВБ в горизонте 3-6 месяцев — 2900-3100 пунктов.
• Облигации: Фокус на выпусках с коротким сроком и высокой надёжностью, целевая доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) в диапазоне 7-8% годовых.
• Валюта: Рекомендуется хеджирование валютных рисков, при изоляции валютной части портфеля — удержание позиции в рубле с резервом в долларах США.
• Сырьё: Позиции в нефтегазовом и металлургическом секторах остаются привлекательными, рекомендуется рассмотреть вложения в ETF и акции производителей с дивидендной доходностью от 4%.

3. Основные риски

1. Продолжительное замедление рынка IPO: Отсутствие новых публичных размещений способно снизить ликвидность и увеличить риск снижения фондового рынка в средней перспективе.
2. Монетарная политика: Возможные дополнительные ужесточения со стороны ЦБ РФ и мировых центробанков, ведущие к увеличению процентных ставок, могут сдерживать инвестиционную активность и рост корпоративных прибылей.
3. Геополитическая нестабильность и санкции: Дальнейшее ухудшение геополитической ситуации и усиление ограничений с Запада могут повлиять на экспорт и валютную стабильность.
4. Инфляционные риски: Удержание инфляции выше таргетных уровней может привести к снижению реальных доходов и сокращению внутреннего потребления.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная идея: Облигации федерального займа (ОФЗ)

Перспективы стабильного дохода и относительно низкий риск дефолта делают ОФЗ одной из лучших альтернатив для инвесторов, ориентированных на сохранение капитала в условиях волатильности.

При покупке ОФЗ с доходностью 7,5% годовых на остаток срока 2 года, с учётом текущих ставок и инфляционных ожиданий, реальная доходность сможет покрыть риск снижения покупательной способности средств.

Пример расчёта:
Инвестиции: 1 000 000 рублей
Купонный доход за год: 75 000 рублей
За 2 года — 150 000 рублей (без учёта реинвестирования)
Если ключевая ставка ЦБ снизится или останется стабильной, то цена облигации может даже вырасти, давая дополнительный капитал

Защитный потенциал обеспечивается высокой ликвидностью рынка и поддержкой государства.

Рискованная идея: Акции компаний металлургического сектора с экспортным фокусом

Усиление спроса на металлопродукцию со стороны Азии и возможное ограничение поставок со стороны конкурентов создают уникальное окно возможностей для роста акций ведущих металлургических компаний России.

Потенциал роста на 6-9 месяцев по выбранным акциям оценивается в пределах 20–35%, однако риски связаны с изменением геополитики, колебанием цен на сырьё, а также валютной волатильностью.

Инвестиции требуют активного мониторинга рынка и, возможно, страхования рисков через опционы или стоп-приказы.